上市公司进军医疗行业的五大模式

文中提到上市公司参与医疗的五种服务模式:布局连锁专科医疗模式;布局单体综合医院投资;参与PPP模式;参与网络医院。同时PPP模式多元化,2016年再度引发社会办医热情;远程医疗、分级诊疗兴起,长期发展有待政策持续扶持。

最近几年,医疗投融资在资本市场里热度一直“高烧”不退,伴随一系列政策出台,社会办医蔚然成风,资本介入为民营医疗起飞构筑新的起点和动力。值得注意地是,在社会资本中,财力雄厚的上市公司对以民营医疗为主体的医疗服务企业偏爱有加,投资热度有增无减,其参与路径也呈现多元化、多层次地交叉融合式特点。

为理清上市公司投融医疗服务企业的现有模式和特征,分析未来格局与趋势,在4月22~23日中国医院建设与发展大会上,国金证券医药产业研究中心的首席分析师李敬雷董事总经理发表主题演讲,贝壳社作为全程活动媒体支持参与大会,现将精彩内容整理如下:

国金证券是研究上市公司的,产业中心有10人专门研究国内A股、港股、海外以及三板已上市的医药公司,包括200多家医疗和药品企业,做分析研究工作,医疗是重点覆盖的一个板块。资本除了必然的逐利属性,还有一个属性是容易波动。今天主要讲两方面:第一,上市公司参与医疗服务的概况与梳理;第二,目前上市公司当中被投资者认可或是存在的服务模式介绍。

上市公司参与医疗服务的概况

首先,政府点燃社会办医热情,最重要的是2013年的文件(《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》,2013年9月出台),之后掀起了资本对医院、对医疗服务板块的关注,它相当于一个解锁功能,一下子将资本吸引进来了,据不完全统计,从2012年开始,参与民营医院收购/公立医院改制/医院合作方面的上市公司超过70家(包括跨界整合参与者),投资标的超过300个,目前有200家左右公司左右,意味着30%的已上市公司部分程度上都涉足到了医疗服务的投资。

从另外一个维度来看,300个项目多吗?如果跟现在医疗服务国内的各种主体来看的话,医疗服务不仅单指医院,也有体检、美容以及第三方服务,这个数量还是不多的。这些上市公司里面,包含各种行业,有大家耳熟能详的爱尔眼科以及复星。还有与医药不相关的,有做地产的,宜华地产,还有郎姿股份等。

参与社会办医的上市公司概览:

从上市公司参与医疗服务的数量维度来看,连锁医疗服务公司最多,以其轻资产、标准化模式迅速复制,如美年健康、爱尔眼科、迪安诊断等,连锁是最容易或最快复制的一大品类,也是目前募资上市公司最青睐也是投资者最欢迎的品类。

为医院提供后勤等辅助建设的项目也较多,如和佳股份和尚荣医疗的医院工程建设,真正做单体医院的上市公司的数量还是非常有限的,而且往往局限在资金充裕、实力雄厚的公司,至少要在100亿市值以上的公司才有能力做单体的医院和并购,如复星、华润,还有信邦、金陵药业等。

还有一个很重要的信号,有70家上市公司参与了医疗服务,但这70家中真正做得比较多的只有20多家,剩下的有40多家上市公司仅仅有1到2次的涉足,处于试水阶段或浅尝辄止,这也反映了一个信号,从政府出台之后,这么多企业涌向了医疗服务,但真正地推开了权利去做的,或取得比较大规模投资的数量非常之少,多数企业还是处在单点刚刚落实的时候。对于这一类公司如何评估?它有可能是玩一把就结束了,也有可能在犹豫到底要不要继续往下走,还有一点是他们找不到好的标的去做。所以这40多家传达出了另外一个信号,当前上市公司一种心态的反映。

这里大家可以看下图,非常有意思。

文件是2013年出的,但从2011到2012年的时候,上市公司参与医疗医院的数量已经明显增加,反映了资本先行的事实,资本的嗅觉都是敏感的,至少资本逐利这一点属性决定了是有效率的,它会先于很多东西作出反应。

第二,2014年一波高峰(右图)出来了,意味着资本逐利的效率非常高,政策口子一开立马就上去了。2015年下降,意味着一盆冷水浇下来了,政策风火了,大家都冲上去了,并不是所有肉都是好吃的,所以2015年经历了一个相对的冷却期,开始并购数量下降,但金额增长。

2016年迎来社会办医高峰,无论从金额还是数量看都大幅提升。真正摸到门路的企业已经在发力了,这时资本对于医院或医疗的投资进入了相对的理性。摸到门路的企业快速地往外拓张投资,没有摸到门路的可能不会再继续往下,反映了这么一个信号。

商业模式来看,新建和收购主要体现在连锁医疗服务专科、民营综合医院、民营专科医院领域这两年真正参与到改制项目的上市公司基本上很少,可以说为零。少数几个改制的企业,像复星、信邦,进入一个收购期,这一轮改制的数量偏少。

再是这两年比较火的中央文件明确指出的合作共建“PPP”模式,在改制基础上稍微做了一些变通,以一个更加灵活的方式参与到医院的共建与利益共享中。再者,为医院做辅助性工作如医院工程建和医院后勤服务等,另外模式是互联网医疗,包括网络医院和医联体远程问诊,企业有一些尝试,但现在还没有很好的模式走出来,这是一些商业模式基本的总结。

代表性的上市公司,耳熟能详的连锁专科比较多,目前民营连锁里最优秀的上市公司,龙头公司都在A股,体检领域最大的是美年,A股借壳上市。7、8年前上市时候,爱尔眼科的市场定位远没有现在这么稳固,但通过上市以后,爱尔眼科100多家连锁医院,最近也是走向海外了,龙头地位毋庸置疑。第三是检验科,迪安也是龙头。

剩下还有妇科、产科、儿科,这些相对适应连锁的,大家都在盯。除此以外,上市公司围绕政策推动较多的检验科的“绞杀”已经开始,各种相关业态,集中采购、打包、托管、区域检验中心正在快速地推行。如果说第三方实验室早就有了金域和迪安,三年内围绕检验科的各种服务可能会产生另一批的连锁制的服务机构,这是值得资本方关注的一点。

做二级投资的估值方式有P/E、P/B、P/S、P/床位等。估值趋势来看,近几年社会办医的估值与前几年持平或略有上升。

上市公司参与医疗服务模式

1、上市公司布局连锁专科医疗模式

第一是连锁制,像爱尔眼科(眼科连锁)、美年健康(体检连锁)、通策医疗(口腔连锁)、迪安诊断(检验连锁)、万东医疗(影像连锁)、威高股份(血透连锁)等连锁制医疗服务业态公司,以其专业度、可复制化模式每年保持较高增长,在二级市场享受高估值,资本助力他们实现超过竞争对手数倍的扩张速度。与此同时,资本也得到了分红与资本利得,实现了双赢局面。它们有一个共性是轻资产,基本没有回报期的,资本很快就收回,优势非常明显,但缺点是竞争激烈,要成为一个业态里的龙头,必须破除之前的壁垒。

2、上市公司布局单体综合医院投资

单体医院的难度非常大,即便上市公司有充分的融资平台,也不敢太轻易涉足单体医院,不仅投资额数亿,从投入到建成要花费十多年时间,所以是很有难度的一类。回报期来讲,按照10%利润率测算,一个三甲综合医院的投资回收期可能在10年左右。虽然医院有良好稳定的现金流吸引投资,但较长的投资回报期使得很多资金望而却步。目前国内众多的上市公司里,只有复星医药、华润医疗做到了全国范围内的布局,一个是A股一个是港股。

复兴在发力,有新开、自建,也有合作办医,反映出复兴大力发展服务性项目,复星累计投资近30亿(公布数字),而港股平台可以支撑它进一步的布局,这是复星的一个情况;华润的案例可以看到大医院的投资不仅是个体参与,更多地体现在资本的杠杆撬动上。华润重组凤凰,从现在来看应该是三家,华润、凤凰与中信三大医疗体系的整合,如果简单相加的话是目前国内非常大的一个医疗集团了。

3、上市公司参与公立医院改制

目前为止,上市公司很少有纯改制项目,这与上市公司的盈利诉求有关,再是与制度性有关的项目存在风险。

4、上市公司参与PPP模式

当前各种PPP模式最终的盈利点无外乎以下几点:

地产入局医院建设的五种模式

“互联网+”自被提到国家战略高度后,目前已十分火热。最近,方兴、华远、正荣等纷纷与小米、腾讯、360合作,打造智慧社区。在新一轮的“地产+X”浪潮中,“互联网+”并不是唯一的,对房地产来说,医疗同样是一个巨大的风口。

图卫生总费用增长

来源:统计年鉴,海通证券研究所

根据国务院发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》,到2020年,中国的健康服务业总规模达到8万亿元以上,而2012年我国医疗卫生总费用达到2.8万亿,这意味着到2020年平均复合增长率为17%(如上图)目前已经有13家上市房企介入医疗行业,包括恒大和万科。以下是当前医疗地产的5种模式。

通过股权收购介入

直接收购社会上一些成熟医疗机构的股权,藉此进入医疗地产行业,有代表性的开发商是恒大集团、宜华地产和世荣兆业。

恒大集团:打造医疗旗舰

恒大集团在“医疗+地产”的道路上频出大招。其目标是在新型国际医院、医学美容及抗衰老、健康管理、养老产业等四大业务领域积极探索,创造新的利润增长点。

推进方式:收购了香港一家上市公司,改名为恒大健康,推进在医疗健康产业的布局。

项目进度:1、今年3月,恒大健康已与海南省、韩国原辰(韩国最大的医疗整形机构)达成三方合作,将在博鳌乐城先行区建立国际级医学美容及抗衰老中心;2、选址在天津的首家恒大原辰医学美容医院即将开业;3、恒大集团与哈佛附属布莱根医院组成的联合团队,正在三亚海棠湾实地考察,为在中国共建新型国际医院选址。

盈利模式:自建医院、医学美容中心等,通过医疗健康服务带来收入,并带动养老地产等的发展。

独特优势:截至去年年底,恒大在全国147个城市有305个大项目,业主总数370万且每年还将新增七八十万人,有着丰富的社区资源和产业开发经验。恒大健康考虑引入先进的医疗技术及设备,借助互联网技术整合庞大业主的群体,为社区居民提供全方位的医疗健康服务。而养老产业方面,恒大健康则有意向在全国多个中心城市设立养老服务机构,满足老年群体对健康生活的各项需求。恒大集团预计,今年在中国至少6个一二线城市设立分支机构,年营业收入超过160亿元,服务人群超过5000万人。

宜华地产:收购+参股

宜华地产以7.2亿元收购广东众安康后勤集团股份有限公司全部股权,并以1.2亿元收购深圳友德医科技有限公司20%股权,进军网络医院行业。

广东众安康后勤集团股份有限公司是中国医院后勤社会化服务的领先企业,主要从事医院后勤服务全方位一体化管理,涉及医院机电管理,消防管理,保安、保洁服务,导医、导诊、病人陪护服务,病人餐饮服务,医疗设备物资管理,医院手术室、重症监护室等医疗设施的洁净工程建设,以及医院信息化建设等业务功能。

通过两次收购的宜华地产成功介入医疗行业,并且医疗板块业务超过了地产板块,正式更名为宜华健康,得到资本市场的高度认可,估值在一年内暴涨近10倍。

世荣兆业:曲线跨界进入

与宜华地产单刀直入不同,世荣兆业选择的是“曲线跨界”的方式。其通过旗下全资子公司世荣投资出资1000万,以增资方式取得珠海至和置业投资有限公司(简称“至和置业”)81%股权,从而获得“横琴国际生命科学中心”项目的投资、开发及经营权利。

在此之前,至和置业已与珠海市横琴新区管理委员会、广州医科大学附属第一医院,就投资建设“横琴国际生命科学中心”项目签订了《战略合作框架协议》。因此,世荣兆业控股后即获得了“横琴国际生命科学中心”项目的投资、开发及经营权利。

横琴国际生命科学中心项目位于国家级新区横琴新区,规划用地面积约20万平方米,计容建筑面积约40万平方米。项目内容主要包括:投资一所三级甲等综合医院,配套病床数不少于1000张;建设先进的智能健康疗养康复中心;引进国内外最先进的基因研究机构,设立临床基因研发和检测中心;开发医学研究中心、国际交流与会议中心等商业服务配套设施。

小结:通过股权收购直接获取成熟的医疗专业和管理团队,可以有效降低风险,特别对于想要介入医疗的中小房企来说,是最为明智的选择。因此带来的缺点是品牌影响力会较小。

打造医药健康产业城

在较大规模地块内进行建筑集群规划,实现医疗机构的区域集中,也是开发商延伸到医疗行业的一种流行模式,代表企业有燕达集团、珠江地产。

已经全面运营的“燕达国际健康城”,占地面积50万平方米(不含附属用地),总建筑面积110万平方米,总投资约100亿元人民币,包括燕达国际医院、燕达金色年华健康养护中心、燕达医学研究院、燕达医护培训学院、燕达国际会议中心等5个项目。

通过远程可视系统,世界各地的人们都可以通过电脑清晰了解燕达国际健康城的全景和各功能及每座豪华的建筑。远程会诊通过宽大的屏幕,实现医生与患者零距离沟通。燕达金色年华养护中心入住者的家人想探望亲人,也可以通过养护中心探亲室的屏幕,在家里利用电脑或电视屏幕,就可与亲人面对面亲切的交谈。

珠江地产与从化政府共同打造的“珠江生命健康城及科技CBD项目”(俗称从化珠江新城),规划总面积约2万亩,总投资超过500亿元。这一项目将集医疗、养生、教育、休闲、养老、总部经济于一体。以高端医疗和现代服务业为核心,依托“重粒子肿瘤治疗设备”等尖端医疗设备和技术,面向全球市场提供顶级的医疗健康、安养休闲、教育科研和后台服务等综合服务。

小结:与中小企业收购股权介入相比,打造医药健康城的投入资金要庞大的多,适合土豪地产公司。虽然前期对资金的要求会很大,但是能够极好地树立品牌影响力。

大型房企的手笔更大,选择一些在医疗行业有地位的机构进行合作,是与其身份匹配的进入方式。

案例:2013年,万科国际儿童医院项目签订了四方框架协议。万科企业股资产管理中心、上海新虹桥国际医学中心建设发展有限公司、复旦医疗产业投资公司等签署共同建设上海新虹桥国际医学中心复旦万科国际儿童医院的框架协议。按照协议,项目总投资2.5亿人民币,由万科企业股资产管理中心、上海新虹桥、复旦医疗三方出资,万科控股。出资方按照投资占股比例分享收益。同时可以通过为业主提供优惠就医、健康管理等增值服务,带动地产业务的发展。

小结:该种方式的优势是获取的医疗团队优秀,大品牌公信力强;劣势是门槛过高,耗资巨大,只适合万科等大型实力房企。

自己投资直接建医院

绿城则是通过“+医疗”,从而为业主提供理想的医疗服务提升房地产产品的品质,实现后者的增值,最终实现双赢。

绿城开设杭州绿城医院整体投资约3亿元人民币,拥有心血管病、整形美容和体检保健三大重点科室,以及内科、外科、口腔科、骨科、妇科、儿科、中医科、放射科等26个临床与医技科室。心血管病专科是其主要特色。

经过特殊的处理,杭州绿城医院去掉了传统医院普遍存在的浓重药水味,可以减缓病人的紧张、烦躁的情绪;通过将医生几十年惯用的方形办公桌,改成圆型,有效地拉近了医患之间的关系;病区内还设有休闲咖啡吧、屋顶花园等等,让病人感觉不是在看病,而是在休闲。

广州祈福新邨的祈福集团投资建设的祈福医院与杭州绿城医院有异曲同工之妙。通过一流的酒店式病房、充分满足每个病人需求的个性化服务,而十分大众化的收费标准使得其十分亲民而走向成功。

其次是万科在各地建儿童医院。

在专科医院里,儿童医院的利润率相对较薄。但在当代的中国社会,“一家六口围着一个小孩转”已经成为一种社会现象。一旦孩子生病了要去医院,基本上全家的人都跟着去。因此,儿童医院虽然利润少,但非常聚集人气,而且能带来丰富的“家庭资源”。

万科做儿童医院,虽然利润率远不及所谓的肿瘤医院、骨科医院,但一方面,相比骨科医院、肿瘤医院数量较多,国内优秀的儿童医院本身较为稀缺,这就使得万科可以利用其品牌优势和资本优势,迅速将其儿童医院做大做出品牌;另一方面,当万科儿童医院具有一定知名度之后,也能相应为其在周边的住宅项目提供更好的配套服务。若再加上万科的商业地产、养老公寓,那万科将最终实现“医院+住宅+商业+养老”的“生命健康城”终极目标——老、中、青、小通吃!

各方分工,合作运营

各方分工合作,让专业的人做专业的事是万通地产正在考虑介入医疗产业的模式。

目前,公立医院依然占据主导地位,一家医院要扩张,往往需要党委、院长跟政府申请经费,而后进行扩建。医院自身变成了投资商,还要变成开发商建医院,最后还要运营这家医院,三件事由同一主体承担,其效能是比较低的。

万通希望与医疗地产的合作模式是,寿险及其他社会资本参与投资,房地产公司是开发商,民营医院是运营商,在这条产业链上,三者应该各司其职。作为开发商,万通围绕医疗健康,提供专业的不动产服务。专业的分工,能够有效提高效能,最终这种模式颠覆的不仅是民营医疗的发展模式,也将最终颠覆了公立医院的发展模式。

总结:开发商介入医疗产业并非中国房企的创新,事实上在国外早已有无数成功的先例。新加坡百汇控股的前身是一家小型房地产开发商,通过介入医疗产业,百汇控股迅速成长为了亚洲最顶尖、市值最大的私人医疗结构。

在百汇控股的操作中,百汇控股负责营造奢华的医疗环境,医生在百汇旗下的医院中租用面积不等的房间开办自己的诊所,所有的专业门诊、手术收入归医生所有;同时,这些医生可以共享医院提供的先进检测及化验设备,护理以及病房服务等,这些收入归医院所有。

根据美国Cain Brothers投资银行的统计数据,医生首次签订租赁协议时长通常为8年,而且续租率高达90%。相比之下,传统写字楼市场的租户一般签3~5 年,续租率为60%左右。医疗地产的租用模式的可预测性高。对于采取自己经营或财务投资模式介入医疗地产的开发商来说,中国的人口老龄化带来的医药需求增长空间也是可以预见的。这对转型期的房地产企业来说,都是一个巨大的风口。

总结

2013年国务院40号文出台,拉开“国退民进”的社会办医风潮,社会办医风起云涌;投资主体由一开始的医疗服务企业、药企到后来跨界整合参与者日益增多;投资标的由医院向与医疗服务相关的产业链拓展;连锁制医疗服务业态以其轻资产、高回报的模式受到资本推崇;投资新建医院所需资金大、回报周期长,只有资金充裕、实力雄厚的公司能够坚持下来;公立医院改制能够享受制度性的红利,但改制存在很多难度和问题;PPP模式多元化,2016年再度引发社会办医热情;远程医疗、分级诊疗兴起,长期发展有待政策持续扶持。

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